2025年年报点评：业绩合适预期新店型进展积极

　　盈利预测取投资评级：小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，估计2026年扣非净利率仍可小幅提拔。我们根基维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。

　　门店数量增加亮眼，单店营收恢复正增。2025年特许加盟/曲营门店/团餐渠道别离实现营收13。7/0。2/4。3亿元，净增766家；我们测算2025年平均单店营收实现小个位数增加。2025年面米类/馅料类别离实现营收6。7/5。5亿元，同比-1。5%/+21。8%。

　　事务：2025年公司实现营收18。59亿元，同比+11。2%；实现归母净利润2。73亿元，同比-1。3%；实现扣非归母净利润2。45亿元，同比+16。5%。2025Q4公司实现营收5。0亿元，同比+9。1%；实现归母净利润0。72亿元，同比-12。7%；实现扣非归母净利润0。70亿元，同比+9。6%。

　　小笼包店型反馈积极，关心开店旺季的边际催化。小笼包经市场验证是量价齐升的大单品，供应链上的合作劣势。目前小笼包店型曾经从试验阶段过渡到全力开店阶段，公司内部决心充脚，新店型无望带动将来2-3年成长加快。